行业研究参考 2008/12/05(2)(2008/12/05 08:54:20)
行业研究参考 2008/12/05(2)(2008/12/05 08:54:20)
交通运输98亚洲金融危机回顾与09年增速预测
主要观点
面临着与亚洲金融危机期间类似或可能更严峻的经济形势：亚洲金融危机导致98年全球经济增速放缓到2.5%，中国98-99年经济增速放缓到7.8%和7.6%；10月份发电量增速-4%，形势严峻。IMF 预测09年全球经济增速放缓到2.2%，市场预期中国经济09年放缓到7-8%左右。09年全球及国内经济形势可能面临比亚洲金融危机更严峻的经济形势。
亚洲金融危机时交通运输行业表现回顾：看到98年亚洲金融危机时交通运输各子行业增速明显放缓。民航旅客周转量98年增速3.4%、沿海港口货物吞吐量增速放缓到1.6%、公路客运和货物运输量增速放缓到4.38%和-0.05%、铁路货运周转量和铁路煤炭周转量增速放缓到5.57%和-8.84%。在经济下行通道中，交通运输不同运输方式都受到负面影响，货运可能比客运受到的影响更大。
10月份运输各子行业经营状况：10月份民航旅客周转量增速为6.9%；沿海港口货物吞吐量增速和集装箱吞吐量增速分别为8.25%和8.64%；铁路运输旅客周转量和货物周转量增速分别为3.5%和2.7%；主要跟踪的高速公路车流量10月增速明显放缓。2009年交通运输行业增速预测：主要根据的假设是09年国内经济增速8%；发电量增速5%；钢铁行业增速2%。预计09年民航旅客周转量增速乐观为7.5%，悲观预测2%；沿海港口货物吞吐量增速5%，集装箱吞吐量增速5-8%；高速公路车流量增速5%；铁路货运周转量增速5%左右。
维持航空、航运、铁路运输、高速公路、港口"中性"评级；机场"增持"评级。[国泰君安] 中性
交通运输淡季运价可能雪上加霜--10月份集运市场月报
主要观点
10月份全球集运运价呈持续下滑趋势。1）Clarkson统计的全球集运期租水平指数10月份环比和同比分别大幅下滑25%和44％，这已是该指数连续7个月出现环比下跌。目前的全球期租水平已经相当于99年周期底部的水平，略高于02年1月的更低水平。2）中国出口集装箱运价指数：10月份环比和同比分别下滑1.0%和2.4%，指数从月初到月末单月下跌了2.6%，下跌趋势已较为明显。其中：欧洲航线自2月份以来已经累计下跌了18.7%，仅相当于06年低点时的水平；地中海航线表现不佳，同比下跌8.2%；美西航线环比小幅下滑延续了07年以来低位徘徊的态势；美东航线环比略有下滑但是仍旧维持在历史上相对较高的位置。
集运需求层面：全球集装箱贸易量明显放缓。1）作为全球集装箱贸易中最重要的出口国，中国出口额和集装箱吞吐量的增速明显放缓：其中纺织服装类和机械类产品等集运主要货种的出口增速放缓更为明显。由于欧美的消费者信心指数已经接近历史最低，消费需求不振，因此中国对欧美和地中海国家的出口表现较差，而对亚非拉等新兴市场的出口表现尚好。2）亚洲其他国家的集装箱吞吐量已经出现负增长或接近零增长。3）作为集装箱贸易的主要进口国，美国西海岸的主要港口已经持续数月出现负增长。
运力供给层面：10月份的运力增速继续放缓，不过距离底部仍有距离。1）10月单月运力净增量为今年以来单月最低值，环比和同比均出现大幅下滑，净增运力同比减少的主要原因是新船交付量的减少和拆船量的增长。2）虽然运力同比增速已经第四个月出现放缓，但是仍高达13%以上。从90年代末的集运低谷来看：全球集运运力的同比增速从98年4月的17.32%快速下降至99年12月的4.52%。而本轮下行周期从07年10月全球集运期租水平下跌开始算起已超过1年；但是目前的运力同比增速则仍高达13.23%，运力增速放缓的节奏慢于90年代。因此仅从运力供给面而言，全球集运行业距离底部尚有一段距离。
新签定单归零，二手船交易骤减，收益率跌至低点。1）10月份全球没有一笔集装箱船新签订单，而10月底手持订单占已有运力的比例已经由07年11月底的61%下降至52%，但相距05年以前仍然偏高。2）10月份的二手船业仅成交1 笔。3）10月份的船舶简单收益率略有反弹，但仍旧位于谷底。
短期判断：淡季运价可能雪上加霜。无论从全球集运的期租运价指数还是中国出口集装箱的运价指数来看，11月和12月都是传统的集运淡季。由于欧美消费需求短期内难以走出低谷，11月和12月随着中国出口和集装箱吞吐量增速的继续放缓，运价也不太可能有较好的表现。
维持长期判断不变，08和09年下行周期基本确立，2010年取决于欧美经济的走势。判断的依据主要是：08至09年欧美消费需求低迷，将使得以消费品和机械产品为主要货种的集装箱贸易量受到极大影响。另外，08至09年的运力增速仍高，09年集运市场供过于求的下行周期已经确立。而2010年运力增速将有所放缓，但集运行业能否走出低谷，还需要视欧美和全球经济的好转程度。
A股估值偏高，H股具备长期投资价值但最佳投资机会未到：目前的国际集运价格已经跌到了和99年周期底部相当的水平，一旦欧美经济有所好转集运价格有所反弹；而且中海集运H股08年和09年的每股净资产仅为0.3倍，处于历史低点，且低于国际可比公司，因此具备一定长期投资价值。不过考虑到公司亏损的风险较大，以及欧美经济何时走出低谷仍有很大的不确定性，因此目前并非最佳的投资机会。至于中海集运A股，其08和09年市净率仍高达1倍，与其H股和国际可比公司相比明显偏高。[中金公司]
建筑建材煤炭、纯碱价格跳水对建材行业产生较大影响
主要观点
水泥行业产量增速继续负增长。10月份，全国水泥产量12309万吨，较9月份下降114万吨，比去年同期下降70万吨，同比增长率-0.6%，已连续三个月出现同比负增长。1-10月，全国共生产水泥11.4亿吨，较去年同期增加3310万吨，累计同比增长率6.4%，较去年同期减少7.8个百分点。水泥产量连续三个月低于去年同期水平，既受到了水泥生产标准调整的部分影响，也充分反映了宏观经济的深刻变化。
西南地区水泥产量同比增长率大幅放缓。10月，西南地区水泥产量同比增长率1.8%，较去年同期下降15.7个百分点，较上月减少7.9个百分点，环比增长率0.6%。如果将水泥产量作为宏观经济的先行指标，那么这一变化反映出宏观经济加速下滑的态势已从沿海地区蔓延到西南地区。
华东水泥价格大跌。10月份，华东地区水泥价格大幅下降，P.O42.5水泥平均每吨下滑6.5元，单月跌幅为2%，其它地区水泥价格相对较为平稳。全国P.O42.5水泥加权平均价格下降2.8元/吨，单月跌幅0.9%。其中，江浙水泥价格跌幅最大。从近几个月的数据看，水泥价格已出现普遍下降趋势。
煤炭、纯碱价格跳水对建材行业产生两方面影响。11月份，煤炭价格跌幅超过30%，纯碱价格跌幅超过10%，重油价格已回归到05年初水平，水泥、玻璃行业均处于严重的产能过剩状态，生产成本的大幅下降难以体现为行业利润的增加，预计在未来1-3个月，水泥、玻璃价格也将出现大幅下跌。同时，前期存货较多的企业面临着存货跌价风险。
国际估值水平比较。11月，在拉动内需政策的刺激下，A股建材类股票股价大幅上涨，股价已远高于国际估值水平。
投资策略：拉动内需政策只是影响建材行业上市公司业绩的一方面，宏观经济和行业供需情况也有重大影响，当前建材类上市公司股价上涨过多，投资风险值得关注。[招商证券] 中性
建筑建材2009年建材行业策略报告
主要观点
1997-2008年水泥行业可以分为明显的3个周期。对12年财政和货币政策对水泥盈利和估值影响进行详尽分析。1998年执行积极财政加大基础设施投资，水泥盈利获得回升但未有实质性改变，1998下半年-99年水泥估值和盈利周期获得短期回升即回头下降。
2004年严厉宏观调控、连续两年产能投放大增导致水泥盈利和估值周期大幅下降，2005下半年因需求复苏和产能投放压力变小，水泥盈利和估值开始缓慢复苏至2007年。2008年因实际需求增速下降和连续两年产能投放压力大，水泥盈利和估值再次下降。
通过水泥行业固定资产投资和各省在建生产线进度2种方法测算2009年水泥新增产能约为1.25-1.42亿吨或7.8%-8.8%。通过细分行业固定资产投资增速加总和细分行业水泥消费加总2种方法测算2009年水泥需求新增6.3%-7.2%或者0.92-1.04亿吨。
综合供需结果供略过于求，2009上半年水泥价格将下跌，3季度后随财政政策效果显现价格环比回升。因2009年水泥新增供需边际下降，因此2009上半年水泥毛利率依旧呈下降趋势，但3季度后随需求转暖和煤炭价格滞后复苏，水泥毛利率会获得环比提升。
公司筛选逻辑主要立足于各省供需关系判断之上，通过水泥投资和在建产能测算各省产能增加，通过计划投资增速、剩余投资/完成、房地产投资占比衡量各省未来需求增加。同时考虑公司盈利水平和估值情况构建"全国经营""区域龙头""关注潜力"组合。
预期2009上半年水泥价格仍将随煤炭价格下降和需求暂时疲软而下降，盈利依然不乐观。目前对产能判断比较翔实，但因财政加大投资需求需要在09年1季度后才有数据，因此目前到09年2季度以防守策略为主，关注新增产能少的区域，重点配臵赛马实业。
2009年2季度以后建议配臵需求复苏的区域，以积极配臵策略为主，重点配臵冀东水泥等负面因素充分释放的"全国经营组合"。一切如愿会像2004-05周期，中期后开始水泥盈利和估值反弹。若政策不如预期，则会重现1998-1999年周期短期反弹后迅即下降。[国泰君安] 中性（银河财经）
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